IMF:中国外部头寸符合基本面,需逐步控制货币财(2)
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【关键词】
【摘要】IMF认为,从中期来看,放松资本管制与增加汇率弹性应在确保国内金融稳定的基础上进行。具体而言,资本账户的进一步开放可能会带来双向资金流量的大
IMF认为,从中期来看,放松资本管制与增加汇率弹性应在确保国内金融稳定的基础上进行。具体而言,资本账户的进一步开放可能会带来双向资金流量的大幅增加,资产负债表调整和市场情绪的变化随之而来,因此在实现汇率有效浮动、资本账户进一步大幅开放之前必须首先确保国内金融稳定。中国应加大鼓励外国直接投资,以便带来积极的溢出效应,改善公司治理。
5、资本流动和外汇储备
外汇储备在2017年增加1290亿美元后,2018年减少了670亿美元。IMF认为,在调整估值变动和资金回报后,这一变化的主要原因是市场压力带来的少量资本流出。
2018年末,根据IMF未经资本管控调节的综合指标,中国外汇储备充足率为90%,低于2016年和2017年的106%和97%;根据IMF经过资本管制调节后的综合指标,外汇储备充足率为143%,低于2017年的156%,这一比率的下降主要是由广义货币(M2)增速较高,外债增加以及推动该指标上升的其他负债所致。鉴于资本账户并没有完全开放,因此在调整后和未经调整的指标范围内,IMF均认为中国外汇储备充足。IMF表示,随着汇率灵活性增加,政府的干预应仅限于在平滑过度波动时使用。
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中国经常账户变化详解
与全球金融危机前的峰值相比,目前中国经常账户盈余大幅下降并伴随着重大的结构性转变。2007年至2018年间,中国服务贸易余额占国内生产总值的比重从顺差0.1%变为逆差2.2%,主要是由于中国出境旅游大幅增长了4倍。尽管中国仍拥有净债权国地位,但同期收入余额也由正转负,这反映了全球利率不断下降,而股本回报率不断上升的现状。最后,受大宗商品价格变化和国内宏观经济政策的支持,中国货物贸易盈余波动较大,但从总体看,盈余也是下降的。从货物贸易构成看,原材料进口有所增加,制造业比重虽大,但已趋于平稳,这与贸易一体化步伐相适应。从贸易国的角度来看,趋势是朝着更加平衡的方向发展,与欧盟和美国的货物贸易顺差减少,与日本和韩国间存在适度的货物贸易逆差(图1)。
图1 中国经常账户盈余下降并伴随着结构性转变(2008-2018)
图2 各国储蓄和投资占GDP比(2017)
图3 中国贸易出口达到市场饱和
中国经常账户盈余的下降,是由储蓄水平温和下降以及贸易出口达到市场饱和共同推动的。中国较高的储蓄水平主要由家庭储蓄推动,中国的储蓄率已从峰值水平下降,而再平衡导致了投资向消费的缓慢转变(图2)。
展望未来,中国与贸易伙伴之间的增长差异表明,进口增长将超过出口增长,尤其是考虑到中国已成为全球最大的商品出口国,在进一步扩大市场份额方面存在困难(图3)。
中国的国内政策支持了经常账户盈余的下降,但代价是国内失衡。相对于2008年,中国的结构性财政余额(占GDP的比例)下降了4.5个百分点,私人信贷(占GDP的比例)增长了85个百分点(这导致企业净储蓄的下降,和外汇储备(占GDP的比例)下降了10.3个百分点,所有这一切导致了经常账户盈余的收缩。货币升值也助推了盈余的减少(图4)。
然而,这种扩张性的信贷和财政政策助长了杠杆和脆弱性的累积。实现持久的外部平衡需要在逐步控制扩张性宏观经济政策的同时进行结构性改革(例如,改善社会保障体系、进行国有企业改革、开放市场),这将使中国走上高消费、低储蓄的可持续道路。
图4 中国主要指标的变化(2008-2018)
文章来源:《财经研究》 网址: http://www.cjyjzz.cn/zonghexinwen/2020/1028/602.html